解讀《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》之一 壯大耐心資本 注重發(fā)揮政府投資基金實(shí)效

近日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出7方面25條措施，旨在構(gòu)建更加科學(xué)高效的政府投資基金管理體系，促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展。系列報(bào)道將從發(fā)展壯大耐心資本、完善政府投資基金分級(jí)分類(lèi)管理機(jī)制、建立健全政府投資基金容錯(cuò)機(jī)制等方面，采訪業(yè)內(nèi)人士，就這份國(guó)內(nèi)首個(gè)促進(jìn)政府投資基金發(fā)展的專(zhuān)門(mén)文件，進(jìn)行解讀。

“發(fā)展壯大長(zhǎng)期資本、耐心資本。”

2025年國(guó)辦1號(hào)文——《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》）提出，政府投資基金是創(chuàng)新財(cái)政資金使用方式、支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新的重要政策工具；要求政府投資基金突出政府引導(dǎo)和政策性定位，按照市場(chǎng)化、法治化、專(zhuān)業(yè)化原則，規(guī)范運(yùn)作政府投資基金，發(fā)展耐心資本，注重發(fā)揮實(shí)效。

政府投資基金如何成為耐心資本？

《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮基金作為長(zhǎng)期資本、耐心資本的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用，積極引導(dǎo)全國(guó)社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資本出資。

“2024年以來(lái)，耐心資本頻頻被提及，引起了業(yè)內(nèi)的討論熱潮。”中國(guó)國(guó)際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王爽告訴記者，相較于早年間互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的消費(fèi)模式創(chuàng)新，近年來(lái)股權(quán)投資行業(yè)的主題以“硬科技”為主，而科技類(lèi)企業(yè)的成長(zhǎng)周期往往較長(zhǎng)，此前通行的“5+2”基金期限已然不能匹配當(dāng)前的投資回報(bào)邏輯。這也倒逼創(chuàng)投機(jī)構(gòu)必須更有耐心，等待更為長(zhǎng)期的回報(bào)。

怎樣合理確定政府投資基金存續(xù)期？清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)講席教授田軒向記者表示，政府投資基金的存續(xù)期應(yīng)基于基金的投資策略、目標(biāo)以及市場(chǎng)情況等因素綜合考量，尤其對(duì)于旨在支持科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等長(zhǎng)期項(xiàng)目的基金，存續(xù)期應(yīng)較長(zhǎng)，可設(shè)置在10年—15年，確保項(xiàng)目能夠獲得持續(xù)的資金支持，直至項(xiàng)目成熟或產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益再退出。同時(shí)，要考慮經(jīng)濟(jì)周期的影響，配合財(cái)政政策和貨幣政策，靈活調(diào)整政府投資基金的存續(xù)期，實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)的同時(shí)，有效應(yīng)對(duì)市場(chǎng)周期性波動(dòng)。此外，還需明確退出機(jī)制，確保在項(xiàng)目成熟或不再符合預(yù)定目標(biāo)時(shí)順利退出。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝向記者表示，政府投資基金的存續(xù)期應(yīng)與投資項(xiàng)目的周期性相匹配。對(duì)于一些長(zhǎng)周期項(xiàng)目，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、高新技術(shù)研發(fā)等，存續(xù)期應(yīng)相對(duì)較長(zhǎng)，以確?；鹉軌虺掷m(xù)支持項(xiàng)目的各個(gè)階段，直至項(xiàng)目成熟并產(chǎn)生效益。

前述受訪者均認(rèn)為，作為耐心資本的政府投資基金，在跨周期和逆周期調(diào)節(jié)方面，可以發(fā)揮關(guān)鍵作用。展開(kāi)來(lái)說(shuō)，通過(guò)跨周期投資，實(shí)現(xiàn)資金的長(zhǎng)期配置和優(yōu)化。在經(jīng)濟(jì)繁榮期，基金可以投資于一些具有長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目，如新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新等，為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)；在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期，基金可以加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、民生保障等領(lǐng)域的投資力度，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)過(guò)渡和復(fù)蘇。在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，政府投資基金可以通過(guò)逆周期投資，發(fā)揮穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。例如通過(guò)投資于一些具有逆周期特性的行業(yè)和項(xiàng)目，如環(huán)保、新能源等，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

“隨著《指導(dǎo)意見(jiàn)》釋放的利好，在長(zhǎng)期資本出資方面，期待未來(lái)更多活水涌入一級(jí)市場(chǎng)?！蓖跛f(shuō)，對(duì)股權(quán)投資行業(yè)而言，長(zhǎng)期資金來(lái)源一直是制約發(fā)展的關(guān)鍵問(wèn)題，募資市場(chǎng)目前仍然缺少真正的“長(zhǎng)錢(qián)”。參照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，VC、PE 的資金來(lái)源主要是養(yǎng)老金等保險(xiǎn)資金、大學(xué)捐贈(zèng)基金和各種家族財(cái)富，我國(guó)的這方面資金并未成為主流，甚至滲透率只有2%—3%左右。

長(zhǎng)期布局中怎樣解決退出問(wèn)題？

《指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，在需要長(zhǎng)期布局的領(lǐng)域，耐心資本可采取接續(xù)投資方式，確保投資延續(xù)性。

“這對(duì)當(dāng)前的政府投資基金投資的部分長(zhǎng)周期項(xiàng)目面臨的到期退出問(wèn)題提出了相關(guān)解法，也為S交易帶來(lái)機(jī)會(huì)?！蓖跛硎?。

田軒對(duì)此展開(kāi)分析認(rèn)為，當(dāng)前政府投資基金在退出過(guò)程中存在“退出渠道有限、退出機(jī)制不健全”等難點(diǎn)、堵點(diǎn)問(wèn)題，且基金正集中進(jìn)入退出期。通過(guò)接續(xù)投資的方式可為長(zhǎng)周期項(xiàng)目提供持續(xù)的資金支持，尤其是可以確保這些項(xiàng)目在投資期限結(jié)束后仍能獲得必要的資金支持，避免因資金斷鏈而導(dǎo)致的項(xiàng)目失敗或進(jìn)展緩慢，解決了基金到期后的續(xù)接資金問(wèn)題。同時(shí)，由于政府基金已經(jīng)積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資源，接續(xù)投資還能有效利用這些資源，提升項(xiàng)目的成功率。

田利輝也表示，接續(xù)投資能夠增加政府投資基金在長(zhǎng)周期項(xiàng)目中的交易需求，為S交易市場(chǎng)帶來(lái)更多的交易機(jī)會(huì)，促進(jìn)S交易市場(chǎng)的發(fā)展。通過(guò)接續(xù)投資，政府投資基金可以在項(xiàng)目的不同階段進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓或份額轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑥亩岣逽交易市場(chǎng)的活躍度，增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性和吸引力。