孟凡新：怎樣讓資本更有耐心

這兩年，耐心資本成為熱詞。繼2024年4月召開的中央政治局會議提出“要積極發(fā)展風險投資，壯大耐心資本”后，耐心資本又在多個重要場合被提及。中央經(jīng)濟工作會議提出，健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。那么，什么是耐心資本？資本為什么可以有“耐心”？現(xiàn)階段我們?yōu)槭裁锤有枰托馁Y本？顧名思義，耐心資本是一種專注于長期投資并對風險有較高承受力的資本，其與長期資本是兩個容易被混淆的概念，二者既有聯(lián)系又有區(qū)別，后者主要強調資本的使用期限，而前者不僅包含長期持有的特點，還強調對風險的較高承受力、對市場短期波動的忍耐和長期的信心。耐心，是關于長期主義的價值選擇，其中蘊含著時間的辯證法。

有人認為，資本是逐利的，資本短期逐利掙快錢是本能，因此并沒有真正的耐心資本。將資本逐利與保持耐心對立起來，這事實上是一種誤解。固然，耐心資本首先是資本，確實有逐利性、運動性、風險性的一般特征，但是資本回報的規(guī)律決定了其也會對較長期限的預期保持展望且對風險有較高承受力。當然，耐心資本能夠形成，也是有一定條件的。對此，有人認為必須要有長期思維的文化傳統(tǒng)，有人認為需要有長期穩(wěn)定的通脹環(huán)境與穩(wěn)定的微觀預期。其實，資本的“耐心”，主要來源于兩個方面：一個是對科技創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)變革的過程性、風險性的洞悉所帶來的一種長期目標感；另一個是投資者與創(chuàng)新企業(yè)“共同體”的建立，這種投資于“關系”的超長期資本，使一部分資本可以擺脫“快進快出”的逐利模式，進入耐心資本陣營，陪伴企業(yè)跨越創(chuàng)新的“死亡之谷”。

科技創(chuàng)新的“死亡之谷”現(xiàn)象，普遍存在于各國創(chuàng)新活動中?？萍紕?chuàng)新從原理創(chuàng)新到技術研發(fā)再到中試驗證，最后實現(xiàn)市場化，是一個漫長且充滿不確定性的過程，需要資本作為長跑“搭檔”，持續(xù)不斷地提供資金支持。耐心資本的投資理念與科技創(chuàng)新的內(nèi)在規(guī)律高度契合。耐心資本具備排除短期擾動的戰(zhàn)略定力，可以為推動“從0到1”的原創(chuàng)性、顛覆性的早期科技創(chuàng)新活動以及走向市場化應用提供長期資金來源，能夠更精準匹配科技創(chuàng)新在時間、空間、企業(yè)全生命周期發(fā)展的需求，甚至參與價值創(chuàng)造過程。因此，耐心資本也被稱為“時間的朋友”，成為陪伴“硬科技”發(fā)展的親密伙伴。我們看到，國外一些顛覆式創(chuàng)新往往都伴隨著早期資本的介入并在其生命周期中實現(xiàn)了長期陪伴。

當前，我國實體經(jīng)濟發(fā)展正在加快從要素驅動轉向創(chuàng)新驅動，將更加依賴新質生產(chǎn)力的引領和帶動。新質生產(chǎn)力的發(fā)展要靠創(chuàng)新來實現(xiàn)，包括科技創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、管理創(chuàng)新等，但最核心的是科技創(chuàng)新。只有原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新成果競相涌現(xiàn)，新質生產(chǎn)力才能實現(xiàn)普遍發(fā)展。解決好科技創(chuàng)新“缺長錢”和“無米下鍋”的問題，培育壯大新質生產(chǎn)力，實現(xiàn)高水平科技自立自強，必須有更多的耐心資本。

盡管目前我國缺少耐心資本，但并不缺壯大耐心資本的潛力和基礎。當然，要將潛力變?yōu)楝F(xiàn)實，讓耐心資本向“新”而行，依然是一項長期任務、系統(tǒng)工程。

首先，要用可預期的投資環(huán)境來滋養(yǎng)耐心。市場環(huán)境對資本流向具有導向作用，影響人們的投資行為方式、價值觀念和社會規(guī)范。耐心資本的“耐心”不會憑空產(chǎn)生，需要有法治化、高標準的市場環(huán)境。為此，要健全社會信用體系和監(jiān)管制度，提高市場透明度，維護市場的公平、公正和穩(wěn)定，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、可預期性，培養(yǎng)資本市場的長期主義文化。

其次，要用優(yōu)質的投資標的吸引耐心資本。供給和需求是相互依存、相互影響的。尊重資本追求投資價值最大化的運行規(guī)律，就是要有可以長期持有的優(yōu)質投資對象，并保護資本流向那些能夠帶來高回報創(chuàng)新技術的動機。因此，要走好科技創(chuàng)新這步“先手棋”，多措并舉培育創(chuàng)新主體，建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項目的對接機制，引導創(chuàng)投機構投向符合國家發(fā)展方向和戰(zhàn)略導向的優(yōu)質項目。

再者，要在“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)中壯大耐心資本。耐心資本不僅要做到與科技創(chuàng)新相伴，更要在促進實現(xiàn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)中不斷壯大。在這一過程中，既要讓資本投入到科技創(chuàng)新，還要將研發(fā)成果落腳到產(chǎn)業(yè)上，推動科技創(chuàng)新成果的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化，實現(xiàn)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的協(xié)同，進而反哺金融市場，實現(xiàn)耐心資本長期陪伴的價值回報，從而促進三者可持續(xù)的良性循環(huán)。

最后，讓更多資本有耐心，要發(fā)揮好國有資本的引領作用。國資及政府投資基金具有資金密集、穩(wěn)定性和長期性等優(yōu)勢，天然適合承擔耐心資本的角色，可以成為耐心資本的“壓艙石”。要從全生命周期角度完善考核機制，設置合理的容錯率，推動國資出資成為更有擔當?shù)哪托馁Y本。同時，持續(xù)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資“募投管退”全鏈條的支持政策，發(fā)揮好政府“有形之手”的作用，引導和激勵更多社會資本投早投小投硬科技。

（本文來源：經(jīng)濟日報 作者孟凡新系北京市習近平新時代中國特色社會主義思想研究中心特約研究員、北京市社會科學院管理研究所副研究員）