日本調(diào)整貨幣政策難度大

日本央行上周“換帥”，其超寬松貨幣政策走向受到關(guān)注。為避免沖擊金融市場(chǎng)，日本近期在貨幣政策上持續(xù)釋放謹(jǐn)慎穩(wěn)定信號(hào)，但隨著內(nèi)外條件收緊，日本同時(shí)也需要為調(diào)整超寬松貨幣政策鋪路，其中分寸并不好拿捏。

4月7日，日本政府決定任命經(jīng)濟(jì)學(xué)家植田和男接替黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)，任期自4月9日開(kāi)始，為期5年。這是日本央行10年來(lái)首次“易主”。此番人事變動(dòng)，正逢日本實(shí)施多年的超寬松貨幣政策飽受詬病。在輸入式通脹加劇、國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性不足、資產(chǎn)收益率偏低等多重因素作用下，有關(guān)日本將“逐步退出超寬松貨幣政策并開(kāi)啟貨幣政策正常化”的聲音時(shí)有出現(xiàn)。去年12月，日本央行宣布部分調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，更被市場(chǎng)一度視為日本退出超寬松貨幣政策的先兆。

植田和男關(guān)于日本貨幣政策的表態(tài)，令業(yè)界視之為謹(jǐn)慎的“平衡派”。在2月24日日本國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上，植田和男稱，日本央行的寬松貨幣政策有多種副作用，但目前政策是實(shí)現(xiàn)價(jià)格目標(biāo)的適當(dāng)手段。有分析指出，植田和男曾表示“需要在未來(lái)合適時(shí)機(jī)認(rèn)真考慮大規(guī)模貨幣寬松政策的出路”，同時(shí)又不認(rèn)同“倉(cāng)促進(jìn)入緊縮貨幣政策”，需要尋求兩者間平衡。為此，履新后的植田預(yù)計(jì)將注重政策的可持續(xù)性以避免動(dòng)蕩，在退出超寬松貨幣政策問(wèn)題上將十分謹(jǐn)慎。

也有觀點(diǎn)認(rèn)為，日本央行政策受到多方因素影響，平衡的策略“看上去很美”，但能否穩(wěn)當(dāng)?shù)卦诙喾綁毫ο隆白咪摻z”，前景并不明朗。

首先，日本面臨的通脹形勢(shì)不樂(lè)觀。近期數(shù)據(jù)顯示，2月日本除生鮮食品以外的核心消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）經(jīng)季節(jié)調(diào)整后為103.6，同比上升3.1%，連續(xù)18個(gè)月同比上升。據(jù)日媒報(bào)道，日本政府能源補(bǔ)貼政策掩蓋了更強(qiáng)勁的潛在通脹趨勢(shì)，壓低了核心CPI，如果沒(méi)有這些政策，2月核心CPI漲幅或達(dá)4.3%。同時(shí)，石油輸出國(guó)組織（歐佩克）4月3日表示，主要產(chǎn)油國(guó)從5月起自愿減產(chǎn)。這一消息令國(guó)際油價(jià)預(yù)期看漲，也將加大日本面臨的輸入性通脹壓力。

其次，日本維持超寬松貨幣政策的成本在不斷增加。隨著近期歐美銀行業(yè)危機(jī)造成市場(chǎng)震蕩，加上日本退出超寬松貨幣政策預(yù)期增加，資金涌入日本市場(chǎng)推升了日本長(zhǎng)期國(guó)債收益率，日本央行不得不持續(xù)加大市場(chǎng)操作買(mǎi)入國(guó)債來(lái)壓低收益率水平，以確保國(guó)債收益率控制在設(shè)定的±0.5%目標(biāo)范圍之內(nèi)。截至2023年3月底，日本央行持有國(guó)債581.7206萬(wàn)億日元，持有日債的比例已經(jīng)超過(guò)52%，超過(guò)50%的安全范圍。日本央行的收益率曲線控制（YCC）政策扭曲了金融體系定價(jià)，引發(fā)了擠出私人投資者、加劇市場(chǎng)流動(dòng)性不足的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，超寬松貨幣政策使日元過(guò)度貶值，這雖然對(duì)從事出口和海外業(yè)務(wù)的大公司有利，但同時(shí)也引起進(jìn)口商品價(jià)格上漲，加大日本國(guó)內(nèi)生活成本，對(duì)許多中小企業(yè)和家庭形成沖擊。長(zhǎng)期的低息政策還使日本債務(wù)激增，時(shí)間拖得越久，政策調(diào)整的困難越大。

有分析認(rèn)為，日本央行調(diào)整收益率曲線控制政策的時(shí)間表很大程度上受制于美國(guó)的貨幣政策。隨著近期美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收縮步調(diào)放緩，日本央行在下半年或?qū)⒂瓉?lái)政策調(diào)整的窗口期。然而，超寬松貨幣政策在日本實(shí)施已近10年，一旦拿捏不當(dāng)，不僅對(duì)日本國(guó)內(nèi)的債市股市造成沖擊，對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的影響也不可忽視。3月31日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布報(bào)告，建議日本央行應(yīng)避免倉(cāng)促退出現(xiàn)有貨幣政策，并期望提供利率前瞻指引、加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通。如何應(yīng)付內(nèi)外壓力，將是令日本央行新“掌門(mén)”頭疼的事情。（本文來(lái)源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：連 ?。?/p>